學(xué)大教育4月底發(fā)布2025年年報，債務(wù)清賬、連續(xù)三年增長，看起來確實說得過去。但仔細(xì)看下去，不少地方經(jīng)不起推敲。學(xué)大、科德教育、昂立教育這些A股教育公司都在交卷，誰是真正抗打的，恐怕得撥開數(shù)字再看。
全年營收32.27億元，增長15.84%，歸母凈利潤1.95億元，增長8.58%。乍一看還行，但利潤增速已經(jīng)被營收增速甩開一大截。更值得警惕的是第四季度，單季營收6.14億元，歸母凈利潤卻直接由盈轉(zhuǎn)虧，虧了0.36億元。
信達(dá)證券用“陣痛期”三個字來形容2025年下半年的經(jīng)營調(diào)整，這說法已經(jīng)比較客氣了。年報里的銷售凈利率只有5.86%，同比掉了0.46個百分點。
再看利潤的真實成色。剔除股份支付影響后，全年凈利潤2.25億元，同比僅增長1.57%。這意味著，剔除股權(quán)激勵調(diào)整因素后，學(xué)大教育的利潤幾乎原地踏步。華泰證券在年報點評中直接寫道，公司歸母凈利潤低于其預(yù)期的2.58億元。
毛利率也不算樂觀。2025年綜合毛利率同比降低1.10個百分點至33.46%，教育培訓(xùn)服務(wù)毛利率同比降低0.96個百分點至32.83%。
券商將毛利率下滑歸因為網(wǎng)點擴張帶來的教師儲備和場地租金成本增長，但無論原因是什么，利潤率在往下走是不爭的事實。銷售費用率從2024年的6.8%左右提高到了7.6%，想在市場上搶學(xué)生，成本越來越高。
債務(wù)確實基本清零了，23.5億元還了十年。但換一個角度看，清債本身就是早期私有化留下的爛攤子，現(xiàn)在債務(wù)還清只是把歷史虧空填上，和當(dāng)下的經(jīng)營能力是否強勁是兩碼事。輕裝上陣的前提是主營業(yè)務(wù)夠硬，否則輕裝也沒有意義。
展望2026年，收入增速還在繼續(xù)放緩。第一季度營收9.51億元，同比增速從去年同期的22.46%降到了10.06%?，F(xiàn)金收款增速也降到了9.3%，低于2025年的整體水平，華泰證券預(yù)計2026年全年收入仍會緩慢降速。
現(xiàn)在的問題是，學(xué)大教育的護(hù)城河在哪里？個性化教育門檻并不算高，思考樂教育、科德教育等對手都在布局，而且學(xué)大、新東方、好未來等老牌機構(gòu)的個性化業(yè)務(wù)同質(zhì)化競爭非常激烈。
科德教育去年教育業(yè)務(wù)拓展已經(jīng)放緩，全年營收7.55億元同比下降4.99%，歸母凈利潤1.24億元同比下降14.73%，雖然體量小得多，但也說明整個行業(yè)的日子都不太好過。昂立教育2025年扭虧為盈，全年營收13.73億元，營收體量不到學(xué)大的一半。
兩個競爭對手的情況，也從側(cè)面反映了行業(yè)整體的寒意。
債務(wù)清零是好事，但如果主業(yè)利潤變薄、增速一降再降，光靠一個“輕裝上陣”的故事，資本市場會買單多久？
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